回顧剛過去的1月份，油脂總體雖整體波幅不大，但之間也經歷了一波幅度還算比較大的上漲和下跌。月初因馬來零關稅出口政策和國內備貨豆油庫存現拐點開啟反彈，轉折點出現在10號MPOB報告發布以后，馬來高庫存的壓力抑制了油脂的行情，隨后歐盟通過計劃在2021年起取消棕油制生柴使用的提案打壓市場情緒，但我們認為形成最終法律前期間存在較多變數。當前距離2021年尚有3年時間，即使禁令通過立法，并不能對當前棕櫚油供需平衡表產生太大影響，棕櫚油主產國仍有充裕的時間用于談判和上訴。而在1月中下旬美豆的漲勢異常凌厲，阿根廷降雨不及預期，如果天氣不佳的情況持續至2月關鍵生長期，則單產和產量受到嚴重損害。羅薩里奧谷物交易所則將大豆產量預估由5450萬噸下調至5200萬噸，油世界下調至5300萬噸。美豆的強勢提振了國內油粕表現。國內方面，一月豆油庫存止升轉降工廠供應壓力些許緩解，包裝油備貨也未迎來集中備貨，截至1月25日，實際豆油庫存降至152萬噸，超預期下降，相對偏多。而棕油冬季需求較弱，各地棕櫚勾兌份額大幅降低，而豆油與棕櫚油價差偏小也限制棕櫚油需求。1月下旬起印尼進口利潤打開，后期庫存恐怕將繼續走高，外盤的表現疊加國內庫存的轉變助力豆棕價差擴大。

2月策略推薦：

逢高空P1809：階段來看，油脂處在相對低位，目前也缺少明確驅動，沒有太大的機會，相對確定的是年度棕油產量還將維持比較高增產期， sppoma預估1月前25日產量環比減產12%，季節性減產得到延續，但出口還是萎縮較多。關注出口和產量變化，現階段看遠月價格還有向下的空間。

風險：棕油產量波動

豆棕油套利：跨品種套利邏輯為多強的品種，空相對弱勢的，豆油庫存見拐點，而棕櫚油庫存因進口利潤時有打開，預期庫存伴隨季節性淡季繼續增長。3月印尼棕櫚油進口利潤窗口打開，棕櫚油基本面偏空。相對來說棕油適合配置在油脂套利中的空頭。需留意美豆階段大漲后若天氣未能繼續，有回調風險，拖累豆油走勢。

風險：美豆原料端 棕油產量庫存變化